去杠杆化是什么意思,2020年中央经济工作会议股市去杠杆化解读

去杠杆化是什么意思,中央经济工作会议股市去杠杆化解读

“去杠杆化”要避免过猛

摆在中国经济面前的是要迈过两道坎儿，一道坎儿是“去杠杆化”；一道坎儿是“去产能化”，而这又直接影响中国金融与实体经济未来的走向。事实上，中国经济当前的现状不仅表现为经济发展质量差，资源效率和竞争力低下，也更表现为维持增长导致负债水平的飙升。目前，除了地方政府以土地为基础的负债表式扩张，导致了政府负债的提高之外，全社会总体债务率都有所提高。数据显示，近十年来中国全社会的债务率（杠杆率）已经上升了40个百分点。

2008年以来，面对国际金融危机加剧和国内经济增长下行压力，中国出台了一系列经济刺激计划，并针对重点需求进行扩张：比如鼓励住房消费，启动政府性债务融资平台、加大周期性行业投资等，随着银行信贷规模扩张以及投资加速，经济出现了强劲反弹，但包括政府、居民、企业以及金融机构在内的不同部门债务率上升都比较快，表现出较为明显的负债表扩张性质。2012年以来，经济处于下行区间，企业利润增速全面下滑，以及亏损面不断扩大导致企业账款拖欠现象严重、账款构成比例上升、账款周转率下降等风险开始显露。更令人担忧的是，地方政府债务已经绑架了中国经济。2010年后，地方政府通过表外贷款、企业债券、银行间债务融资等形式“加杠杆”的态势再度卷土重来。大量社会资金通过信托业流向地方政府融资平台、房地产、工商企业等实体部门，在经济下行风险加大与企业经营困难的情况下，面临较大的偿付风险。据中央国债登记结算公司统计，2012年全年银行间债券市场发行的城投类债券（不包括定向工具）累计达到6368亿元，同比增长148%；占银行间市场当年发行总量的比例达11%，较上年同期上升7个百分点，政府偿债能力不足以及债务隐患也逐步暴露出来。

在实体经济下滑以及债务率飙升的背景下，天量信贷更是在金融体系内空转。根据央行金融统计数据，2013年一季度表外融资增加2.02万亿元，同比多1.33万亿元，占同期社会融资规模的32.8%。不断攀升的社会融资总量以及表外融资、债券融资的大幅增长，与持续下行的经济增速和宏观经济产出形成了极大的反差和背离，释放出来的货币并未进入实体经济，而是在金融和虚拟经济内自我循环。因此，6月份以来上演的“流动性危机”和“利率风暴”，也正是监管层倒逼金融资产负债表管理，拉开“去杠杆化”的大幕的序曲，后续调控政策还会继续出台，金融市场余震可能还会不断。货币政策需要在短期和长期之间寻找均衡，避免“去杠杆化”过猛，给实体经济带来新的伤害。